國泰君安:曙光 “微“现,更乐观了一些

市场在忧虑什么?短期需求,长风险。2016年供给侧改革与补库存周期发生以来,市场对宏观经济变量的敏感度显著提升。既担忧经济出现快速的下滑,又担心经是靠“走老路”上行。我们认为,前者在本质上是担心新经济复苏的持续性,而后旧挤出者在本质上是担心新经济复苏的 持续性,而后旧挤出低效性,即担忧数量上的企稳与质改善存在错配。

风格如何变化?从PE到EPS。多因素影响,2017年市场风险偏好仍在低位:1)2016Q3以来,利率水平、货币政策、甚至全球流动性均呈现边际收紧的态势;2)去杠杆政策继续推动资金脱虚入实,监管更加强调防范风险,叠加IPO 提速 ;3) 个人投资者与机构结持续改善,市场交易行为更加理性。投资者行为相应 改变:1)对风险问题更加敏感,不愿意为“长期”的等待与投资故事承担流动性风险,更不愿意盲目为之支付举溢价;2)更加青睐于投资“当下”,看重产 更加青睐于投资“当下”,看重产 更加青睐于投资“当下”,看重产 更加青睐于投资“当下”,看重产 更加青睐于投资“当下”,看重产折价、可信与良好的EPS、稳定的现金流,以及突出的企业竞争优势。

什麽可以使得我們更樂觀一點?原因有三:

第一,對中短期需求下滑的擔憂將被地産投資超預期所矯正。市場當前預期2017年地産投資增速仍偏悲觀,在0-2%;我們預計2017年地産投資增速不排除達到4%甚至超越,成爲需求端有力支撐。

第二,對經濟質量的擔憂將被經濟結構改善,優劣分化的不斷發生所矯正。我們認爲中期改善是結構改善,在總量數據平衡的情況下,難以通過總量數據進行確認,也即成爲大量草根調研與宏觀總量經濟數量背離的本質原因。從多們的研究來看,市場當前因這種宏、微觀背離、總量、結構背離而低估了中期改善的可能性。

第三,地産投資穩健將有助于中期經濟結構改善在相對平穩的環境下發生,減低了風險,平滑了銜接時的陣痛,而全球主要經濟體景氣周期開始趨于同步與相互加強,爲上述矯正提供了理想的環境。

更樂觀,我們選擇什麽?周期主唱,消費伴唱。布局圍繞中後周期的航空股(受益:南方航空)、地産後周期的家居、家裝行業(推薦:北新建材);需求擴張的工程機械(推薦:徐工機械)、有色(推薦:雲鋁股份)與石化(推薦華錦股份);供給側改革推進,加速出清行業龍頭溢價機遇,重點配置造紙(推薦太陽紙業)、有色(推薦西部材料)。主題方面,投資增長路徑的“新”突破,新空間:一帶一路,新模式:藍天保衛,新平衡:國企改革、貴州主題,新動能:蘋果十周年。

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